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路闻卓立:商誉减值地雷大面积引爆A股跳水 创业板损失规模或达140亿元

文 / Cherry来源:路闻卓立

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来源:路闻卓立

ID:Trading_CNY

业板存量商誉规模高企,发生减值的空间大,随着年报的陆续发布,商誉地雷开始大面积引爆,1月29日A股盘中跳水,创业板一度跌逾2%,部分因商誉减值的企业跌停。

随着2018年财报预告的相继发布,多家上市企业业绩爆雷,而商誉减值成重要的风险源。上周末开始就有多家企业大幅修正业绩,其中盾安环境预计巨亏19.5亿元-22.5亿元,此前其预计业绩实现盈利至少6460.11万元,业绩“变脸”导致该股连续两日跌停。28日,天舟学问、科陆电子等相继发布业绩亏损公告,二者均称商誉减值12-14亿元。

1月29日,A股开盘后急速跳水,业绩“变脸”的个股引发恐慌性抛盘,其中有色、电子板块多股闪崩大跌,创业板指一度跌超2%;虽然上证综指后续略有企稳,但个股仍一片萎靡,到收市时仅600余家个股录得上涨,跌停个股逾40只。

图/路闻卓立整理

业内人士分析,虽然商誉规模占A股净资产不到4%,但是其结构性矛盾突出,尤其是创业板,光大证券测算称,如果延续2017年创业板商誉减值损失占商誉比重的5%,那么2018年商誉减值规模可能达到140亿元。

图为各板块商誉规模

图为全A板块商誉减值损失分布(单位:亿元)/安信证券

上市企业资产减值损失主要包括坏账损失、存货跌价损失、商誉减值损失,其中商誉减值为业绩大幅下滑的最大元凶。所谓商誉,具体表现为在企业合并中购买企业支付的买价超过被购买企业净资产公允价值的部分。计提商誉减值准备最直接的影响是导致企业当期的净利润减少,与存货等资产不同的是,商誉减值一经计提无法转回,从而对企业的业绩造成拖累。

2014年-2015年,并购政策和流动性宽松促使上市企业并购重组热情高涨,转型预期叠加外延业绩高增预期推升股票和并购标的估值,导致商誉迅速积累。商誉规模从2014年的3331.68亿元一直上升至2017年的13038.03亿元,截至2018年三季度,A股上市企业商誉规模达到历史最高峰的1.45万亿元。

根据安信证券统计,2017年全A商誉减值损失达到顶峰366.10亿元,占比总盈利约1%。具体来看,创业板商誉减值损失增长速度最快,从2013年的1.93亿元增长至2017年的125.44亿元。行业层面,传媒行业2017年度商誉减值损失占比较大,且主要分布在50亿市值以下的企业。

图为全A商誉减值损失占净利润的比重

图为2017年各行业商誉减值损失分布/安信证券

图为2017年A股商誉减值损失市值分布情况/安信证券

根据国金证券的研究,截至2018年第三季度,创业板(剔除温氏股份)存量商誉规模为2746.28亿元,占含商誉企业净资产的比重达23.61%。且2018年创业板面临较大的商誉减值压力。

一方面,2018年仍是创业板并购标的业绩承诺高峰,对应业绩承诺案例305例,承诺净利润规模225.82亿元,其中到期案例数量134例,到期业绩承诺规模126.84亿元,与2017年不相上下,到期年份业绩承诺完成率偏低,可能伴随大规模商誉减值。

另一方面,创业板并购重组高峰期是在2015年,业绩承诺案例中三年期为最主要类型,由历史数据看,业绩承诺期满后第一年,并购标的实现净利润较承诺期内最后一年下滑幅度平均为20%。

由此看来,2018年创业板商誉减值压力仍然较大,2017年创业板商誉减值损失占商誉的比重为5%,如果2018年延续这个比例,那么商誉减值规模将达到约140亿元,约占2017年创业板整体净利润835亿元的17%。

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